来源：智堡

设想以下场景：一个固收交易员，他知道澳洲央行牢牢控制了1-3年的国债收益率，他还知道3年以上的澳洲国债收益率可以自由浮动，他该怎么做?

最直接的策略就是卖出短期澳洲国债，买入澳洲长债，也就是常见的国债套利交易Carry and Roll (down the curve)。而澳洲央行独特的收益率曲线控制(YCC)政策，也让套利交易收获颇丰。 澳洲央行仅将1-3年的前端国债收益率牢牢控制0.25%，但容忍了后方长期国债收益率自由浮动。同时，澳洲财政部门近两月向市场发行了海量长期债务，长债供给增加推高长端收益率(图1)。

实际的效果则是澳洲收益率曲线是主要发达国家中最陡峭的。而陡峭的收益率曲线让套利交易最直接受惠(图2、3)。

首先收益率曲线陡峭也扩大长债高出短债息票率的部分(新债拍卖时的息票率随着收益率变动)，卖短借长首先能带来利差部分的收入(carry的部分)。

其次，随着时间推移，长债期限变短，逐渐向收益率曲线前方滚动，收益率下降能带来资本升值(roll的部分)。而收益率曲线越发陡峭，资本升值空间越大。同时澳洲央行也暗示前端YCC政策将持续数年，今年买入的长债有足够长时间滚动到前端曲线，能将这一策略的收益放大到极致。

极度渴望收益率的日本投资者对此感到欣慰。根据日本财政部国际收支数据显示，今年5月来自日本的资金买入了50亿澳元(0.6994, 0.0019, 0.27%)的长期澳洲国债，是05年有记录以来日本投资动作最大的一次。